来源：证券时报网作者：王军
在一系列提振经济的政策出台后，近期权益市场释放出积极信号，股债“跷跷板”愈发明显。在此背景下，9月部分理财产品出现回撤，赎回压力有所增加。
据普益标准数据显示，截至9月30日，银行理财产品规模达29.27万亿元，较8月末减少7826亿元。9月以来理财规模减少有季节性因素，但10月以来，理财规模继续减少，与往年进入10月后理财规模出现增长存在背离。
市场分析人士指出，目前A股市场风险偏好提升，居民容易出现赎回理财转向股市的行为，但在经历此前多轮赎回“负反馈”后，银行理财在负债端有更严格的管理，理财赎回给债市带来的影响整体不大。
银行理财规模持续缩水
自9月24日，央行公布一系列政策，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率和创设新的货币政策工具权益市场等内容后，A股市场信心得到提振，市场风险偏好明显好转。股债“跷跷板”愈发明显，债市接连出现大幅调整，这给理财规模带来负向拖累。
据普益标准数据显示，截至9月30日，银行理财产品规模达29.27万亿元，较8月末下降7826亿元。
不过，从历史数据看，9月理财规模缩水，有一定季节性因素。据招商固收团队研究，9月理财规模收缩，背后的关键原因是季末理财回表到银行存款。理财回表源于银行对一般存款的诉求，产生这一诉求的动机包括做大规模、满足相关监管要求等。
由于市场调整与季末理财回表基本重合，难以明确判断居民主观赎回的影响，因此国庆节后的规模变动节奏和产品净值走势或成为判断理财负债端的关键指标。
据招商固收团队统计，9月29日至10月6日，理财规模减少了677亿元，这与往年进入10月后理财规模出现回升存在背离。招商固收团队指出，理财自身的业绩并未出现明显调整压力，但是近期股市上涨和风险偏好提升可能导致投资者赎回理财。
对于10月理财规模可能出现的变化，正常情况下，根据跨季前后升降比例推算，华西证券预计，10月第一周，规模增幅可能在3300亿—3600亿元；第二周，预计增量在6000亿—7000亿元。
不过，今年10月规模的回升伴随着市场调整的影响，华西证券预计，10月信用债收益率或在冲高后回落，理财产品净值可能也呈“先跌后涨”的态势，对规模增长进程形成“拖累”。只要季初理财规模能够维持正增，可能都是偏多的信号。
银行理财“负反馈”可能性不大
回溯过去，银行理财赎回潮往往伴随债市的牛熊切换。2022年11月至12月期间，疫情防控优化加上地产政策放松的强预期冲击债市，理财赎回“负反馈”加剧了债市调整。随后，央行公开市场净投放力度加大，债市逐步企稳，理财破净率也逐步修复，抛售压力逐渐缓和。
此次债市调整引发的银行理财赎回，对债市会带来哪些影响？恒生前海债券基金经理李维康向证券时报记者表示，银行理财发生赎回“负反馈”的可能性不大。一方面，当前理财产品的投资策略已非常成熟，对“负反馈”有充分的学习和研究，投资策略上久期匹配和提前预防都比较充分。
“投资者应该根据自身财务需求、风险偏好等因素合理配置大类资产及规划投资期限，坚持长期投资、价值投资，减少短线投机、追涨杀跌。”李维康说道。
债市的大幅调整往往会引发市场对理财产品的赎回潮担忧。赎回潮通常是指大量投资者在同一时间内赎回其持有的理财产品，这可能会导致资产价格进一步下跌，形成负向循环。排排网财富理财师姚旭升接受证券时报记者采访时表示，理财产品的赎回潮是否出现，可能取决于投资者信心、市场流动性状况、理财产品的类型和结构以及监管机构的政策响应等多个因素。
据中国理财网数据，购买理财的投资者中约有5%数量占比的投资者风险偏好为五级，也即这些投资者风险偏好最高，容易赎回理财转向股市。此外，理财产品配置较为多元，参考2024年半年报，全部理财产品中债券配置比例为55.6%。
华西证券的研究观点称，考虑到2022年11月的“前车之鉴”，监管层开始更加重视理财负债端的波动，以预防可能的“负反馈”效应。今年8月上旬，大行开启大额卖债操作，导致长端利率品种大幅调整，理财产品净值回撤，债市显现“负反馈”迹象。为稳定市场情绪，央行及时通过大量逆回购操作来投放市场流动性。
债市扰动因素仍然较多
回顾近年来国债利率调整阶段的债市走势，此次债市调整速度最快，幅度最大，其背后的主要推动因素在于一系列利好政策出台后，市场对后续增量政策以及经济基本面改善的预期增强，并产生对债市赎回压力的担忧。
不过，随着利率调整至高位，对于保险、农商行等机构而言，当前点位吸引力已经较强。东方证券认为，在基本面预期未出现扭转、债市可配资产难以持续迅速放量的背景下，货币政策宽松操作可期，债市趋势难以完全反转成熊市，更可能保持在震荡状态。
近期，在A股市场情绪回落的过程中，债市出现反弹。10月9日，30年国债期货主力合约涨0.81%，10年国债期货主力合约涨0.2%。
兴业证券认为，目前信用债收益率上行是理财、基金遇到赎回压力的主要原因，当前股市行情提振投资者的风险偏好，一定程度上改变了投资者的资金流向，需警惕“股债跷跷板”使得资金部分流出债市导致赎回及赎回从信用债向利率债传导的情况。短期仍需关注股市行情的持续性、增量财政政策具体细节和国内基本面的边际变化、一线城市限购政策放宽后房地产市场景气度变化等。
国盛证券表示，无论是从稳定经济需要的利率角度还是从全社会融资成本下行环境下债券性价比的角度，当前长债利率已经调整至较高水平，但这并不意味着短期风险解除。短期考虑到政策不断加码落地，以及市场情绪的持续发酵，市场依然存在风险。同时，在利率大幅下跌之后，赎回压力依然有待进一步观察。
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